【文/王力 剪辑/周辽远】

5月6日，（688136.SH）再度向香港想到来往所递交主板上市肯求书，独家保荐东说念主仍为中信建投国际。这已是这家科创板上市公司在不及半年内的第二次冲击港股——2025年11月6日初度递表的招股书，因满六个月未完成聆讯而于当日宣告失效，科兴制药未必火速完成“无缝邻接”，重新提交肯求。

截图来自科兴生物制药公告

此番举动，发生在一个颇为敏锐的手艺节点之上。就在招股书失效前数日，科兴制药知道了2026年第一季度财报：营业收入2.81亿元，同比下跌20.66%；归母净利润蚀本1793.66万元，同比暴跌170.13%，由盈转亏。讯息一出，公司A股股价一度单日重挫逾14%，自2025年8月历史高位于今已累计腰斩。在功绩急剧恶化与股价握续承压的双重夹攻之下，这家以“赛若金”烦嚣素起家的老牌生物制药企业，对港股融资渠说念的渴慕，已了了可见。

科兴制药这次二度递表，名义上是正常的IPO审批经由重启，背后折射的却是公司在中枢家具增长见顶、研发新管线青黄不接、现款流日趋吃紧的多重压力下寻求破局的进犯诉求。所募资金拟用于调动药与生物雷同药研发、引进高价值药物及国际营销诞生等主见。

值得柔软的是，科兴制药二度递表的同期，控股股东深圳科益医药在2025年内已通过麇集竞价、巨额来往及询价转让等模样，统统减握科兴制药逾3215万股，累计套现款额约10.55亿元，控股比例从岁首的65.80%大幅降至约49.50%。大股东在公司功绩高点密集套现，与公司积极推动再融资的行为同步进行，这一双比激励市集对公司长期发展信心与贬责质料的普通质疑。

功绩“过山车”：高增长幻影背后的结构性隐忧

科兴制药连年的财务表现，呈现出一条令东说念主困惑的“过山车”弧线。名义看，2025年全年数据颇为亮眼：公司实现营业收入15.34亿元，同比增长9.03%；包摄于上市公司股东的净利润达1.56亿元，同比激增394.17%；国际收入3.66亿元，同比增长63.25%，国际化布局初见告成。

近 3 年的主要司帐数据和财务推敲

但是，细究财务数据，高增长的成色并不隧说念。1.56亿元的归母净利润中，扣除极度常性损益后的净利润仅为5583万元，两者差距高达约1亿元，公司寥落六成的利润着手于私募基金公允价值变动等极度常性损益神色，主营业务简直凿盈利能力远比数字所呈现的更为孱弱。与此同期，2025年筹商行为产生的现款流量净额同比下滑19.35%，仅为8603万元；应收账款高达5.8亿元，同比增长21.99%，增速远超营收，斗鱼体育中国官网入口知道回款压力正在加重。

进入2026年，这一隐忧赶紧演变为显性危境。第一季度财报知道，公司营业收入仅2.81亿元，同比骤降20.66%；归母净利润蚀本1793.66万元，扣非净利润蚀本进一步扩大至1821.05万元，同比下跌180.56%。

截图来自科兴一季报

这一季度性“大变脸”，主要由两项结构性成分出手：其一，部分生物成品的升值税计税模样自2026年1月1日起由3%简便征收转念为13%的秩序税率，对成本端酿成顺利冲击；其二，集采握续推动带来的家具降价压力，进一步压缩了销售边界与利润空间。此外，汇率波动导致财务用度同比大幅攀升140.84%，而公司在营收下滑、利润蚀本的配景下仍坚握将研发参加从4193万元栽植至5052万元，增幅达20.50%，这虽彰显了研发定力，却也使利润端承压更甚。

从更长手艺维度疑望，科兴制药的盈利逆境并非一旦一夕。公司中枢家具赛若金（东说念骨烦嚣素α1b打针液）自1997年上市以来已近三十年，一款家具长期独撑约六成营收，增长天花板了了可见。依普定（东说念主促红素打针液）、白特喜（东说念主打针液）等其他自主家具相同靠近市集饱和与集采降价的双重压力。招股书数据知道，公司医药家具毛利率已从2020年的79.99%逐年下滑至2025年的63.91%，AG真人·(中国)官方网站盈利空间被握续压缩。

在研发管线层面，公司现在领有15个在研神色，涵盖3项III期临床与4项I/II期临床探求，并已在医疗好意思容领域最初落子——旗下全资子公司科兴医疗正推动重组Ⅲ型东说念主源化胶原卵白冻干纤维的临床历练，同步提交了重组胶原卵白敷贴的二类医械注册肯求。但是，现存管线以生物雷同药和纠正型新药为主，穷乏重磅原创品种，三类医械的临床与审批周期平淡长达3至5年，短期内难以骨子性改善功绩。邓勇解释指出，科兴制药在改日2至3年内，存在昭彰的增长断档风险。

猖狂2025年底科兴管线情况

金钱欠债结构相同令东说念主柔软。招股书知道，2022年至2025年上半年间，公司筹商现款流净额多为负值，现款及现款等价物从7.84亿元握续下滑至4.46亿元，而银行借债却从2.14亿元攀升至6.43亿元。在内生造血能力不及的情况下，公司对外部融资的依赖进度握续加深，这亦然其不吝资历招股书失效再度递表的压根动因场地。

一边哭穷融资，一边高位套现近10个亿

科兴制药二度冲击港股，其融资逻辑并不难意会。港股上市可灵验拓宽融资渠说念，补充研发参加所需的现款流，优化刻下债务偏重的成本结构，同期借助国际成本市集栽植品牌盛名度，为公司的国际营业化布局提供资金复旧。2025年国际收入同比增长63.25%，标明公司在阿根廷、菲律宾等新兴市集已蓄积一定基础，港股平台有助于进一步打建国际融资视线。

但是，追随港股肯求同步推动的，是一场大边界的控股股东减握行为，组成了外界对公司贬责质料最清贫的疑虑。2025年6月，科兴制药股价波及63.91元/股的历史高点，未必迎来控股股东深圳科益医药的密集套现：6月底通过麇集竞价及巨额来往减握约600万股，套现约2.2亿元；8月通过询价转让再减握约604万股，套现约2.2亿元；9月与11月两轮询价转让统统减握逾千万股。2025年半年内，科益医药累计减握3215.25万股，总套现款额约10.55亿元，控股比例由岁首的65.80%降至约49.5%，降幅寥落15个百分点。

科兴2025年11月公告

本质限度东说念主邓学勤的套现行为，与科兴制药的港股布局形成了一个颇为耐东说念主寻味的对照：公司一边以融资膨胀为名叩响港交所大门，另一边控股股东却以亿元边界骄气位离场，二者同步进行。这一风景在成本市集激励了权臣的信任危境，也在一定进度上解释了公司A股股价自2025年8月以来握续下行的压力。值得防护的是，上交所曾于2024年因内控问题对科兴制药实时任董事长邓学勤经受过监管警示措施，进一步加重了外界对公司贬责圭表性的费心。

从外部市集环境看，科兴制药选拔此时冲击港股，靠近的竞争压力相同扼制小觑。港股生物医药板块自2021年岑岭以来已资历漫长转念，投资者对盈利笃定性与管线罢了能力的条目权臣栽植。以生物雷同药为主体、原创品种匮乏的管线结构，加之中枢家具增长乏力、一季度已现蚀本的功绩现实，均可能令港股机构投资者对其估值保握严慎。

关于这次二度递表能否凯旋推动，市集分析东说念主士主张不一。乐不雅的解读以为，科兴制药在烦嚣素α1b和促红素细分市集蓄积了深厚的市占率上风，“赛若金”三十年来稳居国内短效烦嚣素市集份额第一，具备一定的品牌护城河；国际化收入的高速增长也标明公司具备拓展新市集的营业施行能力。悲不雅的声息则指出，中枢家具的强护城河适值亦然调动能源不及的体现，以生物雷同药为主的研发管线难以在竞争日趋强烈的港股生物药市集得到溢价认同。

港股融资或能为公司争取一段缓冲手艺，但无法压根改变中枢家具老化、调动能力薄弱、市集竞争加重的行业趋势，降价与毛利收窄的大主见也不会因一次上市而逆转。

科兴制药的港股之路，折射出刻下国内生物医药行业在调动迭代压力下的多半逆境：依赖存量家具复旧现款流，同期肃肃于成本市集为新管线的漫长培育周期提供充足的手艺窗口。在“A+H”双平台的计谋框架能否真确设立之前，公司需要向市集恢复的中枢问题只好一个：下一个大致复旧功绩增长的主力家具，究竟在那边，何时到来。